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-中免这波财报，直接给股民整emo了！雪球上那个-免税守望者-老哥发的利润曲线图，简直就是大型杀戮现场，那76.93%的跌幅，刀刀暴击啊！老韭菜们的心态直接崩了。
我作为一个混迹免税圈五年的老鸟，看到海南市场25.14%的收入萎缩，脑子里全是三亚免税城导购小姐姐们声嘶力竭的-满5000减800-，这画面太扎心了。
这份被机构大佬们称为-迟到的判决书-的年报，564.74亿的营收其实还好，可怕的是季度数据里隐藏的-加速坠落-buff。
二季度37.6%的利润下滑还能说是-阶段性调整-，糊弄一下，但四季度毛利率跌破30%，只有28.54%，这就有点遮不住了。
想当年中免去香港上市路演的时候，可是拍着胸脯跟国际金主们保证45%的毛利率，那时候香化产品价格上的优势巨大，大家都觉得这是条-黄金赛道-，妥妥的暴富之路。
DFS在日月广场搞的沉浸式购物，深免针对Z世代的盲盒营销，这些新玩法简直就是降维打击。
数据说线家免税店里，中免系门店坪效暴跌31%，而新玩家的客单价反而涨了8%。
波士顿咨询那份报告说的真没错，中国免税业正在从-政策套利-转向-服务创新-，卷起来了！
再说说线%的滑坡，有个跨境电子商务大佬吐槽得特别到位：-中免把疫情期间的临时通道当成了高速公路。
- 2022年，中免线上平台靠着-线上购+口岸提-的模式，单日销售额干到3.2亿，简直神迹。
但是，当抖音全球购把雅诗兰黛小棕瓶打到专柜价5折的时候，缺乏互联网基因的央企平台瞬间被秒成渣。
海关总署的数据也佐证了这一点：2024年天猫国际这一些平台的奢侈品交易额暴涨47%，而免税企业的线个百分点。
面对29万股民的灵魂拷问，管理层掏出了20.5亿的分红方案，但这在雪球大V-价值捕手-的模型里，简直就是杯水车薪。
算下来，公司自由支配的资金只有14.7亿，也就是说，将近6亿的分红是-杀鸡取卵-拿老本发的。
这波操作，跟珠海国资委要求国企留存30%利润备战产业升级的文件，对比起来就很微妙了。
更让人头秃的是，中免在北京、上海机场的保底租金协议2025年就要到期重签了，按现在的人流量来看，光虹桥机场店租金就可能涨2.3亿。
某券商首席分析师在电话会议上高谈阔论-分期买爱马仕将激活下沉市场-，怕是选择性忽略了央行报告里-奢侈品消费贷逾期率是普通消费贷3.2倍-的警告吧。
这种政策套利的幻想，跟海南某银行信贷部主任的苦笑形成了鲜明对比：-现在来问免税品分期的，十个有八个是想套现。
我在洋浦保税港区亲眼见过菜鸟物流为中免定制的-1210监督管理模式-，跨境商品-秒级通关-；在澳门，DFS搞的亚洲最大美妆体验中心，正在尝试-免税+医美-的跨界玩法。
站在海南全岛封关运作倒计时300天的节点上，中免的困境某一些程度上也是中国消费升级的缩影。
就像股吧里那个写了万字长文的私募大佬说的：-我们要搞清楚，到底是免税行业不行了，还是旧的商业模式不行了。
- 海关总署刚批的-保税展示+跨境电子商务-创新试点，说不定就能孕育出下一个零售巨头，但有一点能确定，这场变革不会发生在机场免税店的玻璃柜台里。
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